——郝景芳《北京折疊》

屬于私募行業(yè)的2018，已經(jīng)落幕。

在年終的中基協(xié)報(bào)告中，2018年私募基金管理規(guī)模相比于2017年增長(zhǎng)15.1%，管理規(guī)模近13萬(wàn)億元。這是私募行業(yè)折疊中的第一面，漂亮的行業(yè)增長(zhǎng)成績(jī)單。

私募行業(yè)折疊的第二面，是私募強(qiáng)監(jiān)管時(shí)代的到來(lái)。從年初的銀行委貸叫停，到資管新規(guī)征求意見(jiàn)稿頒布，再到年中私募基金投資范圍禁止事項(xiàng)明確，幾家大型私募機(jī)構(gòu)爆雷，私募監(jiān)管風(fēng)向驟變，最后到年末私募自查開(kāi)展，史上最嚴(yán)私募新設(shè)登記要求頒布，私募強(qiáng)監(jiān)管成行業(yè)政策主流。

私募行業(yè)折疊的第三面，是私募其他類(lèi)基金管理人的逐步消亡。這一面，不同于其他兩面，它的消亡速度觸目驚心卻又悄無(wú)聲息，它的影響波及寬廣卻又無(wú)處發(fā)聲。這一面，就如《北京折疊》中的第三空間，被選擇性的忽視，直至最終結(jié)局的到來(lái)。

作為私募其他類(lèi)機(jī)構(gòu)中的一員，筆者想以此文來(lái)記錄過(guò)去的2018年，私募其他類(lèi)基金究竟發(fā)生了些什么？未來(lái)會(huì)好嗎？

本文將分為【數(shù)據(jù)說(shuō)】、【業(yè)內(nèi)者說(shuō)】、【筆者說(shuō)】三個(gè)視角，為大家勾勒屬于私募其他類(lèi)基金的2018。

根據(jù)中國(guó)證券基金業(yè)協(xié)會(huì)于2018年12月公布的私募基金各類(lèi)別管理人數(shù)據(jù)，截止2018年年底，私募行業(yè)各類(lèi)管理機(jī)構(gòu)總計(jì)為24418家，其中私募其他類(lèi)基金管理人數(shù)量為776家，占比3.17%。

從機(jī)構(gòu)數(shù)量上看，私募其他類(lèi)管理人處于絕對(duì)的弱勢(shì)地位。雖然2018年私募其他類(lèi)管理人每月都有1-2家的增長(zhǎng)，但實(shí)際上，新增的私募其他類(lèi)管理人主要為海外基金管理人，其管理模式、投向與通常理解的其他類(lèi)管理人完全不同。作為金融開(kāi)放的政策之一，部分海外對(duì)沖基金予以進(jìn)入國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，這類(lèi)機(jī)構(gòu)目前均被登記為私募其他類(lèi)管理人，所以給人一種私募其他類(lèi)機(jī)構(gòu)數(shù)量還在緩慢增長(zhǎng)的假象。如果是國(guó)內(nèi)想要申請(qǐng)私募其他類(lèi)基金管理人，在2018年基本處于叫停狀態(tài)。

同時(shí)，已有部分私募其他類(lèi)機(jī)構(gòu)，由于過(guò)往產(chǎn)品問(wèn)題、監(jiān)管問(wèn)題等方面，在逐步退出私募行業(yè)。

在2019年1月16日中基協(xié)發(fā)布的《關(guān)于失聯(lián)私募機(jī)構(gòu)最新情況及公示第二十五批疑似失聯(lián)私募機(jī)構(gòu)的公告》中，共有四家私募其他類(lèi)機(jī)構(gòu)上榜，分別為：浙江東融股權(quán)投資基金管理公司、深圳興弘基金管理公司、上海匯鎏投資有限公司、上海哲諾股權(quán)投資基金管理有限公司。

因此，從私募其他類(lèi)機(jī)構(gòu)數(shù)量上看，呈現(xiàn)出“只出不進(jìn)”的狀態(tài)，私募其他類(lèi)機(jī)構(gòu)數(shù)量被進(jìn)一步壓縮。

對(duì)于現(xiàn)有的私募其他類(lèi)機(jī)構(gòu)，新設(shè)的收緊乃至于叫停，對(duì)于機(jī)構(gòu)自身影響并不大。

真正影響到私募其他類(lèi)機(jī)構(gòu)生死存亡的是——其他類(lèi)私募產(chǎn)品備案“斷崖式”下降。

根據(jù)中國(guó)證券基金業(yè)協(xié)會(huì)公布的2018年私募其他類(lèi)產(chǎn)品備案信息，以及時(shí)貳閆金融研究院匯總的備案產(chǎn)品數(shù)據(jù)，2018年共備案私募其他類(lèi)產(chǎn)品1284只，其各月備案數(shù)量及比例數(shù)據(jù)如下：

從上面兩張圖表中，我們可以看到，私募其他類(lèi)產(chǎn)品備案從2018年3月開(kāi)始，經(jīng)歷斷崖式下降。從一二月的每月422只、591只直降到60只，降幅達(dá)九成，這樣的下降幅度堪稱(chēng)“去整存零”。橫向?qū)Ρ龋侥甲C券類(lèi)、股權(quán)類(lèi)產(chǎn)品雖在2018年受到備案難、托管難的影響，但每月仍保持著上百只的備案數(shù)量，而私募其他類(lèi)卻從原有的幾百只，滑落到每月幾只的數(shù)量。

去除一、二月份的備案產(chǎn)品后，剩下十個(gè)月私募其他類(lèi)基金一共備案產(chǎn)品數(shù)量?jī)H為271只，月均27只左右。

但時(shí)間段進(jìn)一步截取到10月-12月，私募其他類(lèi)的備案數(shù)量更加觸目驚心，十月10只產(chǎn)品、十一月12只產(chǎn)品，而12月竟然無(wú)一只私募其他類(lèi)基金產(chǎn)品獲得備案。這其中雖然有私募其他類(lèi)管理人東方成安實(shí)控人失聯(lián)事件的影響，但0只的備案數(shù)量，足以見(jiàn)證私募其他類(lèi)基金當(dāng)前的困境。

那么，2019年1月的數(shù)據(jù)又是如何呢？截止到2019年1月22日，僅有兩只私募其他類(lèi)基金產(chǎn)品獲得備案，備案時(shí)間均為1月10日。這兩只獲得備案通過(guò)的私募其他類(lèi)基金產(chǎn)品為：建鑫海德資本管理（北京）有限公司管理的建鑫匯盈1號(hào)私募投資基金、賀天（上海）資產(chǎn)管理有限公司管理的賀天應(yīng)收七號(hào)私募基金。這兩只備案產(chǎn)品所投標(biāo)的均是買(mǎi)斷式應(yīng)收賬款資產(chǎn)，之前常見(jiàn)的不良資產(chǎn)、影視類(lèi)投資標(biāo)的尚無(wú)蹤跡。

斷崖式備案數(shù)據(jù)的背后，是私募其他類(lèi)基金生存空間日益狹窄，能投資的資產(chǎn)范圍銳減。在過(guò)去，私募其他類(lèi)基金備案產(chǎn)品有以下十三類(lèi)：1. 不良資產(chǎn)收益權(quán)  2. 應(yīng)收賬款收益權(quán)  3. 委托貸款  4. 租賃收益權(quán)  5. 票據(jù)收益權(quán)  6. 信托貸款  7. 股權(quán)收益權(quán)  8. FOF  9. 股權(quán)加債權(quán)收益權(quán)  10. 信托收益權(quán)  11. 保理   12. 債權(quán)收益權(quán)　13.文創(chuàng)（藝術(shù)品、影視）。而到了2018年7月以后，這十三類(lèi)投資范圍縮減成三類(lèi)：不良資產(chǎn)、應(yīng)收賬款以及影視文化投資。再到2019年1月，僅有一類(lèi)資產(chǎn)獲得備案，即應(yīng)收賬款。

在其他類(lèi)基金面臨備案難的同時(shí)，其他類(lèi)基金的托管也成為了大難題。尤其是2018年7月阜興集團(tuán)爆雷事件后，各大商業(yè)銀行紛紛暫停了對(duì)私募其他類(lèi)基金的托管業(yè)務(wù)，這點(diǎn)可以從備案的其他類(lèi)基金產(chǎn)品數(shù)據(jù)中看出，一二月份基本各大商業(yè)銀行都有托管其他類(lèi)基金，到7月份后主要是郵儲(chǔ)銀行、興業(yè)銀行、渤海銀行、中信銀行還在為私募其他類(lèi)基金產(chǎn)品提供托管服務(wù)，而到了十一月份后，市面上提供其他類(lèi)基金產(chǎn)品托管服務(wù)的銀行，就僅剩渤海銀行和中信銀行兩家。目前僅剩的兩家銀行，其對(duì)于托管基金產(chǎn)品的基金管理人、產(chǎn)品規(guī)模要求較高，且主要針對(duì)于白名單客戶，也就意味著私募其他類(lèi)基金管理人目前托管方面陷入無(wú)處托管的困境之中。

所以，對(duì)于私募其他類(lèi)基金來(lái)說(shuō)，過(guò)往的“萬(wàn)能牌照”屬性已不在，其投資管理上的靈活性優(yōu)勢(shì)已失去，若以目前的備案情況，私募其他類(lèi)基金投資基本處于停擺狀態(tài)。

綜上，從數(shù)據(jù)上看，自2018年3月開(kāi)始私募其他類(lèi)基金便以進(jìn)入快速下滑期，監(jiān)管層對(duì)于其他類(lèi)基金的監(jiān)管可謂是“從嚴(yán)從重”，其所面臨的備案難、托管難問(wèn)題，是遠(yuǎn)高于股權(quán)類(lèi)、證券類(lèi)基金管理人的。而十二月份的零備案，更深深打擊到私募其他類(lèi)基金管理人。私募其他類(lèi)基金其消亡的速度和趨勢(shì)，已經(jīng)非常明顯，這樣的現(xiàn)象值得整個(gè)金融市場(chǎng)的關(guān)注與重視。

其就像是多米諾骨牌，第一塊倒下后，將對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)帶來(lái)連鎖性反應(yīng)。

【在第二章——業(yè)內(nèi)者說(shuō)中，筆者采訪了八家私募其他類(lèi)機(jī)構(gòu)高管，就私募其他類(lèi)過(guò)去一年的市場(chǎng)變化以及其他類(lèi)未來(lái)走向進(jìn)行了提問(wèn)，以下是本次采訪中的回答，希望通過(guò)私募其他類(lèi)機(jī)構(gòu)業(yè)內(nèi)者的視角，來(lái)剖析過(guò)去這一年的變化及未來(lái)發(fā)展走向】

（1）山東某私募其他類(lèi)基金公司 投資經(jīng)理 李總：

問(wèn)題1：2018年，我機(jī)構(gòu)進(jìn)行了幾次其他類(lèi)私募基金的備案，先后涉及應(yīng)收賬款資產(chǎn)、票據(jù)收益權(quán)以及不良資產(chǎn)，產(chǎn)品都未備案成功。其中原因，對(duì)比2017年來(lái)看，一方面，協(xié)會(huì)的審核嚴(yán)苛陡增，導(dǎo)致產(chǎn)品設(shè)計(jì)以及前期認(rèn)購(gòu)資金沉淀等問(wèn)題突出，之前意向合作的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)方結(jié)合私募基金融資的意向大大降低；再者原先合作默契的托管券商終止托管合作，新拓展的銀行機(jī)構(gòu)在托管時(shí)對(duì)投資者數(shù)量以及性質(zhì)（機(jī)構(gòu)還是自然人）、投資金額都作出了更高的限制，進(jìn)一步壓縮了其他類(lèi)基金業(yè)務(wù)開(kāi)展的空間。總體而言，私募其他類(lèi)基金，在2018年監(jiān)管、托管的壓縮下，失去了其靈活性和活力。

問(wèn)題2：個(gè)人認(rèn)為，謹(jǐn)慎對(duì)待2019，期待未來(lái)云散見(jiàn)月明。整個(gè)監(jiān)管體系越發(fā)細(xì)化完善，但整個(gè)私募行業(yè)仍然處在大洗牌的前期（仍有2萬(wàn)多家機(jī)構(gòu)），所以私募的苦日子還繼續(xù)。基于其他類(lèi)業(yè)務(wù)自身的特點(diǎn)，未來(lái)會(huì)是強(qiáng)者越強(qiáng)的發(fā)展趨勢(shì)，我們這些相對(duì)而言規(guī)模較少，管理能力較弱，資金募集能力較差的機(jī)構(gòu)可能要在蛻變與消失中進(jìn)行抉擇。

（2）江蘇某私募其他類(lèi)基金公司 項(xiàng)目經(jīng)理 王總

問(wèn)題1：私募其他類(lèi)基金從資管新規(guī)下來(lái)后最明顯的感覺(jué)就是處處受限，在年初，幾乎每周五都有一個(gè)限制性文件下來(lái)，而其中最重要的就是限制“銀行委貸”，這個(gè)讓我們沒(méi)法給企業(yè)放貸，從原來(lái)的“什么都能做”到“什么都不能做”。其他類(lèi)牌照從原來(lái)的“重金收購(gòu)”也變得“一文不值”。

問(wèn)題2：監(jiān)管層很明顯的在限制“借貸類(lèi)”項(xiàng)目，而其他類(lèi)業(yè)務(wù)的核心其實(shí)就是借貸，在持續(xù)的降杠桿的前提下，恐怕其他類(lèi)私募的限制很難放開(kāi)，我對(duì)2019年的其他類(lèi)持謹(jǐn)慎悲觀態(tài)度。

（3）上海某私募其他類(lèi)基金公司 產(chǎn)品經(jīng)理 徐總

問(wèn)題1：對(duì)于我們來(lái)說(shuō)，主要幾點(diǎn)影響：

一是貸款類(lèi)業(yè)務(wù)為底層的產(chǎn)品都不能發(fā)行，導(dǎo)致很多項(xiàng)目的投資模式設(shè)計(jì)比較困難或者最終只能放棄，使得投資項(xiàng)目的選取變得比較困難。從原有的單純債權(quán)投資，變?yōu)樗许?xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和收益之比顯著上升。

二是備案時(shí)間增加和通過(guò)率明顯下降，導(dǎo)致對(duì)首批客戶的募集困難加大。

三是底層是股權(quán)收益權(quán)的產(chǎn)品備案之后不能再開(kāi)放，導(dǎo)致產(chǎn)品募集規(guī)模預(yù)計(jì)無(wú)法達(dá)到項(xiàng)目方的要求，而只能放棄該類(lèi)型。

四是資管新規(guī)，導(dǎo)致多層嵌套模式不能操作，以及一些以資管產(chǎn)品收益權(quán)為底層的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)行可能會(huì)比較困難。

問(wèn)題2：我個(gè)人看法是比較悲觀的。如果協(xié)會(huì)對(duì)于其他類(lèi)的備案還是這么矯枉過(guò)正，每個(gè)月還是只能備案10-20只左右甚至更低的話，可能很快其他類(lèi)就將退出私募基金的歷史舞臺(tái)了。只有想辦法轉(zhuǎn)成資產(chǎn)配置類(lèi)管理人，或許是目前其他類(lèi)管理人唯一的出路了。

（4）上海某私募其他類(lèi)基金公司 副總經(jīng)理 郝總

問(wèn)題1：私募基金其他類(lèi)經(jīng)過(guò)3-4年不斷的發(fā)展壯大，由于嚴(yán)格的備案制度和銀行托管方式被廣大投資人逐漸接受，是企業(yè)除銀行、信托外，最主要的融資渠道。但是由于資金市場(chǎng)的大幅萎縮和個(gè)別別有用心的私募管理人出現(xiàn)問(wèn)題，導(dǎo)致一批項(xiàng)目?jī)陡冻霈F(xiàn)問(wèn)題。造成2018年一刀切式的窗口關(guān)閉。私募基金其他類(lèi)基本屬于關(guān)門(mén)歇業(yè)狀態(tài)。大量?jī)?yōu)秀的融資主體幾乎沒(méi)有可以融資的途徑。從過(guò)去融資難，融資貴演變成了資金鏈完全斷裂的狀態(tài)。

問(wèn)題2：2019私募基金規(guī)范改革的一年。個(gè)人認(rèn)為私募基金其他類(lèi)存在的意義重大，首先他是作為銀行，二級(jí)市場(chǎng)，信托解決中小企業(yè)融資的最好途徑，是對(duì)股權(quán)類(lèi)，證券類(lèi)契約基金的必要補(bǔ)充，助力企業(yè)可以運(yùn)用多種融資方式來(lái)解決融資問(wèn)題。因噎廢食不是最佳選擇，因勢(shì)利導(dǎo)，不斷完善備案制度，以規(guī)避各種違規(guī)和欺詐投資人的風(fēng)險(xiǎn)。

（5）浙江某私募其他類(lèi)基金公司 項(xiàng)目經(jīng)理

問(wèn)題1：2018年其他類(lèi)私募基金管理人的業(yè)務(wù)開(kāi)展伴隨著很多困難。自年初開(kāi)始，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)持續(xù)收緊其他類(lèi)私募基金管理人的產(chǎn)品備案。特別是2018年3月份以后，在去杠桿和去通道強(qiáng)監(jiān)管背景下，對(duì)于其他類(lèi)基金產(chǎn)生了非常大的影響與沖擊，其他類(lèi)備案數(shù)量呈銳減趨勢(shì)。隨著外部監(jiān)管政策的趨嚴(yán)，銀行托管政策也明顯趨嚴(yán)。

自2018年初開(kāi)始，多家銀行從總行層面暫停與其他類(lèi)私募基金管理人的業(yè)務(wù)合作，導(dǎo)致在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)其他類(lèi)私募基金管理人面臨無(wú)銀行可托管的情況。2018年6月，270億阜興系私募基金暴雷，引起基金業(yè)協(xié)會(huì)、中銀協(xié)等關(guān)注，并引發(fā)托管銀行權(quán)責(zé)爭(zhēng)議。在后續(xù)私募基金產(chǎn)品備案時(shí)，中基協(xié)要求7家涉事銀行出具“意見(jiàn)函” ，受該事件影響部分銀行暫停私募托管。

2018年12月，其他類(lèi)私募管理人東方成安實(shí)際控制人失聯(lián)。市場(chǎng)傳言凡投向?yàn)椴涣假Y產(chǎn)的，不論何種基金類(lèi)型一律不予備案。該傳言未經(jīng)證實(shí)，但2018年12月，全國(guó)其他類(lèi)未有產(chǎn)品通過(guò)備案。

問(wèn)題2：截至2019年1月中旬，其他類(lèi)私募基金備案通過(guò)2只，其底層標(biāo)的均為買(mǎi)斷形式的應(yīng)收賬款。據(jù)了解，這兩只備案過(guò)程比較順利，部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為2019年一季度將會(huì)是其他類(lèi)的一個(gè)拐點(diǎn)。

目前其他類(lèi)的癥結(jié)在于沒(méi)有文件明確什么可以做什么不能做，而一旦行業(yè)有風(fēng)吹草動(dòng)，往往一刀切，導(dǎo)致一些合法合規(guī)經(jīng)營(yíng)的機(jī)構(gòu)被誤傷。據(jù)悉中基協(xié)備案細(xì)則將在2月份左右出臺(tái)，已在證監(jiān)會(huì)審批。

希望細(xì)則出臺(tái)可以對(duì)其他類(lèi)業(yè)務(wù)范圍和操作細(xì)則進(jìn)行明確，引導(dǎo)其他類(lèi)私募基金管理人合規(guī)化、專(zhuān)業(yè)化，滌凈污垢，迎來(lái)新生。

（6）浙江某私募股權(quán)類(lèi)基金公司 投資經(jīng)理  應(yīng)總

問(wèn)題1：私募其他類(lèi)目前的一些困境，對(duì)于私募股權(quán)類(lèi)管理人影響并不大。但就私募其他類(lèi)牌照本身，其業(yè)務(wù)占據(jù)私募投資市場(chǎng)中非常大的比重。很多投資者最開(kāi)始也是通過(guò)購(gòu)買(mǎi)其他類(lèi)私募產(chǎn)品，開(kāi)始接觸到私募理財(cái)產(chǎn)品。所以，目前對(duì)私募其他類(lèi)基金的限制，會(huì)導(dǎo)致私募市場(chǎng)中流失很大一部分投資者，甚至對(duì)整個(gè)私募行業(yè)造成沖擊。具體影響包括一些通過(guò)私募進(jìn)行融資的企業(yè)或機(jī)構(gòu)回流到信托或銀行，而對(duì)于資質(zhì)較差的機(jī)構(gòu)可能陷入融資難困局中，對(duì)于整個(gè)民間的資金、資本流動(dòng)造成影響。

問(wèn)題2：私募其他類(lèi)來(lái)說(shuō)，其更多偏向于債權(quán)投資。但根據(jù)全球私募行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，尤其是歐美、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，私募投資未來(lái)仍集中在股權(quán)項(xiàng)下，而不是債權(quán)項(xiàng)下。因此，結(jié)合歐美、日本的私募發(fā)展趨勢(shì)，未來(lái)私募其他類(lèi)前景較為悲觀，私募投資最終還是要引導(dǎo)到真正的實(shí)業(yè)投資中來(lái)。

（7）深圳某私募其他類(lèi)基金公司 產(chǎn)品經(jīng)理 劉總

問(wèn)題1：最最直觀的感受就是備案難上加難。具體來(lái)說(shuō)，一個(gè)是備案周期拉長(zhǎng)，跟同行交流普遍反映反饋沒(méi)有按照正常的三五天的頻率，有時(shí)候一兩個(gè)月不予反饋是常態(tài)，最后收到的反饋還是勸退，拉長(zhǎng)的反饋周期也增加了資金成本；

一個(gè)是備案不確定性提高，由于監(jiān)管政策時(shí)刻在變，審核尺度也沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)，管理人產(chǎn)品設(shè)計(jì)往往趕不上監(jiān)管的政策變化，可接受備案的資產(chǎn)標(biāo)的也沒(méi)有明確指引，每個(gè)管理人都抱著試錯(cuò)的心理忐忑提交備案，各種不確定性讓不少中小其他類(lèi)私募管理人看不到活下去的希望；還有就是托管不待見(jiàn)，尤其七月阜興事件過(guò)后，其他類(lèi)私募在托管機(jī)構(gòu)更不受歡迎了。最大的不同就是其他類(lèi)從原先大家所認(rèn)為的“什么都能投”變成了“什么都不敢投”。

問(wèn)題2：新備案須知即將出臺(tái)，對(duì)其他類(lèi)私募有利有弊，利在于指引方向不再迷茫，弊在于將進(jìn)入行業(yè)洗牌階段，資質(zhì)背景相對(duì)較弱的管理人會(huì)受限，步步維艱。總體而言，嚴(yán)監(jiān)管是為了行業(yè)的大發(fā)展，短期陣痛是為了更好的行業(yè)未來(lái)。

（8）深圳某私募其他類(lèi)基金公司 投資業(yè)務(wù)部總監(jiān) 劉總

問(wèn)題1：2018年對(duì)于私募其他類(lèi)市場(chǎng)來(lái)講主要感受——悲觀。首先，從宏觀來(lái)講，經(jīng)濟(jì)下行并金融收縮，私募基金也無(wú)法獨(dú)善其身，特別是以“債”性投資為主的私募管理人來(lái)講，兌付壓力巨大，反過(guò)來(lái)兌付問(wèn)題又影響到了投資人對(duì)私募基金的投資信心，整體表現(xiàn)為退出難、募資難及好的項(xiàng)目難尋；

其次，從中觀來(lái)看，基金業(yè)協(xié)會(huì)相關(guān)適應(yīng)資管新規(guī)的政策、自律規(guī)章制度的不斷出臺(tái)，也讓私募管理人疲于應(yīng)對(duì)，更要命的是因缺乏溝通機(jī)制，私募管理人既無(wú)明晰的監(jiān)管（自律）規(guī)章可循，也無(wú)法把監(jiān)管精神落實(shí)到具體項(xiàng)目中；

再次，從微觀來(lái)看，既缺乏其他類(lèi)私募管理人健康成長(zhǎng)的環(huán)境，又沒(méi)有完善的管理人退出、產(chǎn)品退出及投資人救濟(jì)制度，導(dǎo)致私募其他類(lèi)市場(chǎng)不斷萎縮，同時(shí)由此引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)也集中暴露。

 問(wèn)題2：對(duì)未來(lái)的看法，主要基于私募其他類(lèi)基金存在的價(jià)值在哪里，以及如何實(shí)現(xiàn)自身價(jià)值。

第一，私募市場(chǎng)除了證券投資、股權(quán)投資外，還是應(yīng)該有其他投資范圍的；這種投資范圍一方面是為了滿足投資人差異化的投資需求，另一方面其他投資標(biāo)的一樣可以為投資人帶來(lái)可觀的、風(fēng)險(xiǎn)與收益適應(yīng)的收益的。

第二，私募其他類(lèi)基金自身存在的價(jià)值在于滿足投資人差異化的需求，同樣私募其他類(lèi)管理人應(yīng)基于此建立差異化的管理能力；債性投資本質(zhì)上與管理人的管理能力關(guān)聯(lián)性較弱，更主要是被動(dòng)管理行為，天然不應(yīng)該成為私募其他類(lèi)的投資標(biāo)的，但以“債”性關(guān)系為基礎(chǔ)的比如不良債權(quán)、供應(yīng)鏈融資、ABS（特別是CMBS）等所構(gòu)建底層資產(chǎn)不應(yīng)當(dāng)排除在外，這些資產(chǎn)應(yīng)該可以成為特定機(jī)構(gòu)構(gòu)建、發(fā)揮特殊管理能力的領(lǐng)域。因此私募其他類(lèi)管理人需苦練內(nèi)功，在品牌影響力、產(chǎn)品特色及管理能力下苦功夫、真功夫。

第三，市場(chǎng)已經(jīng)下行到了相對(duì)低的底部，接下來(lái)資產(chǎn)價(jià)格重估會(huì)帶來(lái)新的投資機(jī)會(huì)。

四，當(dāng)前雖然缺乏，但市場(chǎng)仍有私募其他類(lèi)的存在價(jià)值和空間，需等待監(jiān)管進(jìn)一步的明確（假如其他類(lèi)管理人能熬過(guò)寒冬的話），私募其他類(lèi)基金的長(zhǎng)期空間仍然看好。

自進(jìn)入私募行業(yè)以來(lái)，筆者一直在私募其他類(lèi)基金公司任職，經(jīng)歷了從2016-2018年的私募行業(yè)小周期。對(duì)于私募其他類(lèi)行業(yè)的驟變，筆者也經(jīng)歷了自己的思想轉(zhuǎn)變。在2017年年底時(shí)，私募其他類(lèi)行業(yè)還一片欣欣向榮，大家對(duì)2018年都充滿了期待。但進(jìn)入2018年后，監(jiān)管的風(fēng)向、行業(yè)的發(fā)展發(fā)生了巨大的改變。

對(duì)于行業(yè)的親歷者來(lái)說(shuō)，3、4月份備案的突然收緊，還抱有僥幸的心態(tài)，認(rèn)為到年中之后整體備案環(huán)境會(huì)改善，監(jiān)管層不會(huì)讓私募其他類(lèi)消亡。

但這樣的心態(tài)，到了2018年7月就已改變，2018年7月發(fā)生了兩件影響全行業(yè)的大事。第一件是資管新規(guī)正式落地實(shí)施。第二件是阜興集團(tuán)爆雷。這兩大事件相互作用，為2018年私募行業(yè)強(qiáng)監(jiān)管定下了基調(diào)，尤其是阜興集團(tuán)爆雷事件，其旗下私募管理人便是私募其他類(lèi)管理人。導(dǎo)致中基協(xié)對(duì)私募其他類(lèi)基金嚴(yán)格監(jiān)管，收緊備案口徑。而年終的東方成安實(shí)控人失聯(lián)風(fēng)波，更導(dǎo)致十二月私募其他類(lèi)備案產(chǎn)品顆粒無(wú)收，不良資產(chǎn)類(lèi)投資陷入困境。

在2018年年底，坊間流傳出2019年私募其他類(lèi)管理人將被取消的消息，更為接下來(lái)的一年蒙上了陰影。雖然19年1月有兩只其他類(lèi)基金獲得備案，但套在私募其他類(lèi)機(jī)構(gòu)頭上的緊箍咒并沒(méi)松開(kāi)。

目前行業(yè)內(nèi)現(xiàn)存776家私募其他類(lèi)管理機(jī)構(gòu)，如果去除掉2018年一二月的備案數(shù)據(jù)，在整個(gè)2018年不足80家管理機(jī)構(gòu)有備案出產(chǎn)品，占比僅10%，也就意味著有90%的私募其他類(lèi)管理機(jī)構(gòu)在整個(gè)2018年（去除1、2月份）未能備案發(fā)行新產(chǎn)品。那么對(duì)于這些未能備案出產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，其生存環(huán)境更為嚴(yán)峻。

一方面，是高昂的人員成本、場(chǎng)地成本，如果沒(méi)有新產(chǎn)品備案發(fā)行，相當(dāng)于這家機(jī)構(gòu)沒(méi)有收入來(lái)源。那么對(duì)于管理機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，每個(gè)月綜合成本支出已達(dá)幾十萬(wàn)元，相當(dāng)于每個(gè)月凈虧幾十萬(wàn)元，這樣的虧損速度，不足一年的時(shí)間就足以拖垮一家中小型私募其他類(lèi)管理機(jī)構(gòu)。

另一方面，由于備案難，各大私募其他類(lèi)機(jī)構(gòu)紛紛尋找其他發(fā)行通道，其中地方金融資產(chǎn)交易中心成為眾多其他類(lèi)私募管理機(jī)構(gòu)通道首選。但在2018年底關(guān)于金交中心的整頓文件頻出，從清整聯(lián)辦文件到證監(jiān)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)講話，都透露出對(duì)金交中心違規(guī)業(yè)務(wù)整頓的決心。對(duì)于金交中心通道，私募其他類(lèi)機(jī)構(gòu)還能走多久？是每家機(jī)構(gòu)需要思考的問(wèn)題。重倉(cāng)布局金交中心，并不是最佳選擇，其更多作為權(quán)宜之計(jì)。同時(shí)，金交中心備案產(chǎn)品投資者接受程度低、通道費(fèi)水漲船高、溝通成本較高等問(wèn)題，也困擾著走金交通道的私募其他類(lèi)機(jī)構(gòu)。

所以，如果說(shuō)2018年私募其他類(lèi)基金已經(jīng)走到發(fā)展的十字路口，那么2019年私募其他類(lèi)基金就要做出自己生死存亡的選擇。是繼續(xù)堅(jiān)持等待監(jiān)管政策放開(kāi)，還是重心轉(zhuǎn)向金交重心通道，再或者全力申請(qǐng)第四類(lèi)牌照—資產(chǎn)配置類(lèi)牌照。

大中小型私募其他類(lèi)管理人，都在做著自己的選擇，而這一選擇，也將決定這些機(jī)構(gòu)接下來(lái)的命運(yùn)。是絕地求生、化險(xiǎn)為夷？還是墮入深淵、黯然離場(chǎng)？

最后，筆者想站在私募其他類(lèi)基金的角度，為整個(gè)行業(yè)發(fā)一發(fā)聲。不管是監(jiān)管層的角度，還是行業(yè)內(nèi)其他類(lèi)別管理人的角度，私募其他類(lèi)往往被歸入放貸者的角色，甚至有觀點(diǎn)認(rèn)為其他類(lèi)在變相做持牌機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)，影響金融秩序。那么，私募其他類(lèi)從15年出現(xiàn)，到18年為止，其存在究竟有無(wú)意義呢？其對(duì)于金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，是利大于弊還是弊大于利呢？

如果我們拋去對(duì)其他類(lèi)基金的偏見(jiàn)，來(lái)看一下私募其他類(lèi)基金究竟在做些什么？不同于股權(quán)、證券類(lèi)管理人，其他類(lèi)管理人主要深耕于債權(quán)類(lèi)投資，涉及的資產(chǎn)有不良資產(chǎn)、應(yīng)收賬款、收益權(quán)、影視文化等方面。其針對(duì)的融資主體主要以上市公司、民營(yíng)機(jī)構(gòu)、政府平臺(tái)、房地產(chǎn)其他為主，其一直作為金融市場(chǎng)中重要的融資渠道之一。

尤其是對(duì)于民營(yíng)機(jī)構(gòu)、上市公司來(lái)說(shuō)，相比于銀行、信托等資金來(lái)源，私募其他類(lèi)基金雖然資金成本略高，但投資標(biāo)準(zhǔn)、審核相比較寬松，同時(shí)其投融資流程操作較為規(guī)范，成本也遠(yuǎn)低于民間借貸。這些機(jī)構(gòu)可通過(guò)自身優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)比如商業(yè)承兌匯票、寫(xiě)字樓宇租金收益權(quán)、供應(yīng)鏈應(yīng)收賬款等方式，設(shè)計(jì)成非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)融資目的。私募其他類(lèi)管理機(jī)構(gòu)，也會(huì)針對(duì)具體的產(chǎn)品設(shè)計(jì)對(duì)應(yīng)的風(fēng)控措施，以保障產(chǎn)品的安全性。

所以，在過(guò)往的金融市場(chǎng)中，私募其他類(lèi)機(jī)構(gòu)一直扮演著非常重要的融資渠道。尤其是在當(dāng)前融資難的背景下，雖然央行再度放水，但資金大多流向央企、國(guó)企，真正需要資金支持的民企、上市公司只能望梅止渴。那么對(duì)于這些機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，其往往被銀行、信托拒之門(mén)外，現(xiàn)如今又無(wú)法通過(guò)私募基金獲得資金，那么其只有一條出路，就是走民間借貸。而民間借貸之路，就像是刀口舔血，最終反噬了這些機(jī)構(gòu)、公司。

任何事物都有兩面性，我們判斷一個(gè)事物是好是壞，往往是站在利弊權(quán)衡的角度。

對(duì)于私募其他類(lèi)機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，同樣如此。我們不能回避過(guò)往其他類(lèi)機(jī)構(gòu)存在的資金池問(wèn)題、長(zhǎng)債短投問(wèn)題、純信貸融資問(wèn)題等等。但同樣也要看到，其對(duì)于整個(gè)金融市場(chǎng)的意義，一刀切式的監(jiān)管手段，雖然短期內(nèi)效果極佳，但卻為未來(lái)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展埋下了隱患。

私募其他類(lèi)基金是否退出歷史舞臺(tái)，這一決定權(quán)并不在私募其他類(lèi)機(jī)構(gòu)手中。而在于監(jiān)管層或者說(shuō)金融市場(chǎng)，是否按下手中的紅色按鈕，宣告其他類(lèi)基金歷史的結(jié)束。